萬(wàn)華化學(xué)股票分析
MDI景氣度持續(xù)回升，行業(yè)龍頭大幅受益。2016年三季度，萬(wàn)華聚合MDI平均掛牌價(jià)為14000元/噸，相比二季度提升1000元/噸，相比去年同期提升1600元/噸。據(jù)測(cè)算MDI價(jià)格每上漲1000元/噸可增厚公司EPS0.33元，業(yè)績(jī)彈性巨大。9月28日，萬(wàn)華化學(xué)公布10月份聚合MDI掛牌價(jià)為20000元/噸，較上月掛牌價(jià)上調(diào)5000元/噸，創(chuàng)下2012年11月份以來(lái)歷史新高。重慶巴斯夫40萬(wàn)噸/年裝置光氣停車，原料供應(yīng)有問(wèn)題，負(fù)荷只有3成，東曹瑞安7萬(wàn)噸/年裝置9月10日重啟，但是運(yùn)行不穩(wěn)定，負(fù)荷不到5成。日本三井大牟田裝置降負(fù)準(zhǔn)備永久關(guān)停，貨源多回補(bǔ)本國(guó)需求，供應(yīng)相對(duì)減少。預(yù)計(jì)未來(lái)MDI價(jià)格仍可以維持較高水平。
石化項(xiàng)目盈利良好，目前正處于正常檢修階段。PO/AE一體化裝置由于受配套公用工程影響，在10月1日到10月20日期間進(jìn)行分段消缺，在此期間部分產(chǎn)品僅供合約客戶。三季度開始，公司石化裝置一直保持滿負(fù)荷運(yùn)行。目前環(huán)氧丙烷需求旺盛，萬(wàn)華環(huán)丙報(bào)價(jià)14100元/噸，9月初環(huán)丙報(bào)價(jià)9800元/噸，近一個(gè)月漲幅達(dá)到44%。由于全國(guó)環(huán)保督察組已進(jìn)駐相關(guān)省份進(jìn)行環(huán)保檢查，氯醇法廠家負(fù)荷降低，市場(chǎng)貨源非常緊張，預(yù)計(jì)價(jià)格仍能保持高位。
六大事業(yè)部增長(zhǎng)迅速，將成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。六大事業(yè)部主要生產(chǎn)TPU、SAP、PC、特種胺、水性涂料樹脂、改性MDI等行業(yè)增速更快、附加值更高的產(chǎn)品。隨著未來(lái)產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放，這一模塊的利潤(rùn)在總利潤(rùn)中的占比將越來(lái)越高。公司新材料產(chǎn)品都經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期研發(fā)，未來(lái)將陸續(xù)進(jìn)入收獲期，預(yù)計(jì)未來(lái)六大事業(yè)部利潤(rùn)C(jī)AGR可達(dá)到40%。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：三季度業(yè)績(jī)預(yù)增符合預(yù)期，作為MDI龍頭業(yè)績(jī)彈性巨大，新材料業(yè)務(wù)擁有良好市場(chǎng)前景。維持盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2016-2018年EPS為1.35、1.64、1.95元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)16-18年P(guān)E為16X、13X、11X。
風(fēng)險(xiǎn)提示：MDI與石化產(chǎn)業(yè)鏈景氣回升幅度不及預(yù)期;新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。