業(yè)績符合預(yù)期,下半年漲價傳導(dǎo)至業(yè)績將更加順暢。公司上半年營業(yè)收入較去年同期基本持平,主要原因在于雖然去年同期公司主營產(chǎn)品鈦白粉價格處于高位,但報告期內(nèi),公司實現(xiàn)鈦白粉銷售量12.8萬噸,同比增長18.7%,保證公司營收水平;同時,由于主要原材料價格下降,加之公司加強生產(chǎn)成本控制,促使主營業(yè)務(wù)毛利率提升5.8個百分點至24.6%。另外,由于公司銀行借款與匯兌損失的增加,財務(wù)費用較15年同期增長74.7%至4183萬元。我們預(yù)計后續(xù)鈦白粉價格有望繼續(xù)上調(diào),且前期鈦白粉的漲價有望更加順暢地傳導(dǎo)至業(yè)績。公司氯化法鈦白粉穩(wěn)定運行,在全國率先實現(xiàn)氯化鈦白粉生產(chǎn)并有望搶占市場先機,繼續(xù)看好公司2016年全年業(yè)績的高速增長。
落后產(chǎn)能淘汰+并購整合加速,供給側(cè)邏輯堅實。隨著《鈦白粉單位產(chǎn)品能耗限額》的正式實施以及相關(guān)環(huán)保政策的陸續(xù)出臺,鈦白粉供給側(cè)改革將加速落地,中小產(chǎn)能退出勢在必行。且佰利聯(lián)與龍蟒的合并,將打造產(chǎn)能56萬噸/年的國內(nèi)鈦白粉絕對龍頭,形成規(guī)模足夠與國際鈦白粉廠商媲美的大型鈦白粉供應(yīng)商,提升其市場話語權(quán)的同時,也將促進國內(nèi)鈦白粉行業(yè)的整合集中進程。我們認為供給側(cè)改革有望加速落后產(chǎn)能的去化并提高新增產(chǎn)能的門檻,結(jié)構(gòu)性地改善鈦白粉行業(yè)供求關(guān)系。
出口大幅提升,下游需求回暖。2016年上半年我國鈦白粉出口34.8萬噸,同比大幅增長28%。同時,歷時8個多月的韓國對華金紅石型鈦白粉反傾銷案結(jié)束,預(yù)期出口將繼續(xù)升溫。國際鈦白粉廠商在全球范圍內(nèi)再次提價,也讓我國鈦白粉產(chǎn)品的價格優(yōu)勢在國際市場上越發(fā)明顯,佰利聯(lián)和四川龍蟒占據(jù)出口份額的40%,將率先受益于出口的穩(wěn)步提升。
盈利預(yù)測及評級:鈦白粉漲價持續(xù),調(diào)升盈利預(yù)測,預(yù)計公司16-18年EPS為0.37元、0.61元和0.91元,對應(yīng)動態(tài)PE分別為40倍、25倍和16倍,維持“買入”評級。