原油價格短期仍強勢，中長期有望維持高位。
短期應(yīng)關(guān)注地緣政治對于國際油價的影響。受俄烏爭端升級的催化，2 月21 日油價顯著上漲，Brent、WTI 收報97.35、92.83 美元/桶，當(dāng)日+3.81(+4.07%)、+2.62(+2.90%)美元/桶，較年初+19.41、+17.37 美元/桶。全球原油需求持續(xù)恢復(fù)、供應(yīng)增產(chǎn)乏力、庫存處于低位背景下，年初以來極端天氣、地緣政治等因素持續(xù)推升油價。EIA 最新數(shù)據(jù)顯示2 月11 日當(dāng)周美國商業(yè)原油庫存、戰(zhàn)略原油儲備、成品油庫存周環(huán)比+112、-269、-1101 萬桶，庫存仍處近7 年來低位。
預(yù)計供需錯配的局面仍將持續(xù)。短期油價建議繼續(xù)關(guān)注烏克蘭局勢和伊朗談判進展，預(yù)計地緣政治層面的催化將成為近期油價波動的主導(dǎo)因素。
從3-5 年的中長期維度考量，我們認(rèn)為需求復(fù)蘇并持續(xù)增長、供應(yīng)端相對克制的資本開支抑制增產(chǎn)潛力的趨勢將長期存在。近期大陸能源、先鋒自然資源、Devon等頁巖油企業(yè)均承諾2022 年產(chǎn)量增幅不超5%，仍致力于維持強勁的現(xiàn)金流回報水平，目前看2022 年頁巖油產(chǎn)量的恢復(fù)很難大幅沖擊原油供需平衡、壓制油價。我們維持2022 年Brent 油價中樞75-80 美元/桶的預(yù)測，并看好在未來2-3年，供應(yīng)偏緊的基本面格局有望支撐Brent 油價中樞維持在65 甚至70 美元/桶以上。高油價利好油氣生產(chǎn)商及油服行業(yè)，油氣生產(chǎn)商建議關(guān)注中國石油(A+H)、新潮能源、中曼石油，油服行業(yè)推薦中海油服，關(guān)注海油發(fā)展、杰瑞股份、海油工程、石化油服。同時，高油價下煤化工、天然氣化工成本優(yōu)勢凸顯，推薦煤化工龍頭寶豐能源、華魯恒升，輕烴裂解龍頭衛(wèi)星石化、東華能源。
穩(wěn)經(jīng)濟預(yù)期加強，需求復(fù)蘇有望推升行業(yè)景氣度。隨著春節(jié)后國內(nèi)下游需求逐步復(fù)蘇，純堿、燒堿、PVC、尿素等化工品開工率逐步提升，價格均出現(xiàn)反彈;同時隨著原油價格持續(xù)上行，油氣產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)化工品價格也均出現(xiàn)上漲。短期看，我們認(rèn)為受益于穩(wěn)增長下的國內(nèi)需求復(fù)蘇，以及海外需求持續(xù)向好，一季度化工產(chǎn)品價格以及價差表現(xiàn)有望好于此前市場預(yù)期，看好煤化工、兩堿等周期性化工板塊龍頭一季度業(yè)績超預(yù)期表現(xiàn)，建議布局短線反彈機會。全年來看，我們認(rèn)為與去年能耗雙控帶來供給端全面緊缺，從而導(dǎo)致化工品價格全面普漲的情況不同，今年化工品價格的主要驅(qū)動因素將來自于需求端的復(fù)蘇，尤其是海外需求的快速復(fù)蘇;而供給端是國內(nèi)產(chǎn)能占比相對較高的品種，隨著“雙碳”目標(biāo)落地方式的糾偏，有望在今年出現(xiàn)邊際放松。繼續(xù)推薦受益于海外需求復(fù)蘇的化纖板塊，重點推薦新鳳鳴、桐昆股份，三友化工;推薦受益于地產(chǎn)穩(wěn)定預(yù)期的純堿，重點推薦三友化工，建議關(guān)注山東海化、遠(yuǎn)興能源、中鹽化工。
農(nóng)用化學(xué)品景氣度提升，“十四五”規(guī)劃助推行業(yè)集中度提升加速。
春耕降至，肥料板塊高景氣持續(xù)。鉀肥板塊，大合同價塵埃落定，2022 年2 月15 日， 中國進口鉀肥聯(lián)合談判小組與國際鉀肥供應(yīng)商加拿大鉀肥公司(Canpotex)達成一致，確定了2022 年度標(biāo)準(zhǔn)氯化鉀進口價格為CFR590 美元/噸，有效期到2022 年12 月31 日，其他條款不變。這一價格較2021 年247美元/噸，大幅提升了343 美元/噸，為國內(nèi)進口鉀肥大合同價新高，高于我們此前預(yù)期的550 美元/噸。目前國內(nèi)市場缺鉀持續(xù)，流通現(xiàn)貨較少。大合同價的簽訂以及國儲重啟投放，將提高國內(nèi)的供應(yīng)量，我們預(yù)計氯化鉀的漲價態(tài)勢或趨緩，價格將維持高位，或小幅探漲。推薦鹽湖股份及亞鉀國際，建議關(guān)注東方鐵塔。
復(fù)合肥板塊，傳統(tǒng)春耕旺季降至，2021 年復(fù)合肥去庫明顯，我們預(yù)計2022 年將進入復(fù)合肥補庫周期，疊加原料肥價格高位，復(fù)合肥價格上漲態(tài)勢明確，板塊有望迎來量利齊升。推薦新洋豐及云圖控股。
農(nóng)藥“十四五”規(guī)劃出爐，行業(yè)集中度提升加速。近日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部等把部門發(fā)布《“十四五”全國農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，提出要推進農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)兼并重組、轉(zhuǎn)型升級、做大做強，至2025 年，生產(chǎn)企業(yè)從2020 年的1705 家減少至1600家以下。農(nóng)藥“十四五”發(fā)展規(guī)劃，致力于推進農(nóng)藥行業(yè)向集中化、規(guī)范化及綠色環(huán)保化發(fā)展，我們認(rèn)為在生產(chǎn)規(guī)模、技術(shù)優(yōu)勢、成本管控以及綠色環(huán)保領(lǐng)域布局良久的農(nóng)藥頭部企業(yè)有望成為最受益的標(biāo)的，推薦標(biāo)的包括菊酯龍頭揚農(nóng)化工，制劑龍頭潤豐股份，殺菌劑龍頭利民股份，草甘膦推薦新安股份，建議關(guān)注興發(fā)集團，草銨膦推薦利爾化學(xué)。
長期來看，碳達峰碳中和推動化工行業(yè)深刻變革，繼續(xù)看好新能源材料、工業(yè)節(jié)能、合成生物學(xué)三大方向，具備碳排放效率的化工龍頭有望持續(xù)發(fā)展。
加快能源消費低碳化轉(zhuǎn)型，關(guān)注長期清潔能源大發(fā)展帶來新能源材料投資機遇。
中央經(jīng)濟工作會議指出“要科學(xué)考核，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制”，鼓勵可再生能源發(fā)展。我們認(rèn)為能源清潔化轉(zhuǎn)型是必然趨勢，目前，清潔能源相關(guān)材料已陸續(xù)進入需求放量、價格上漲的高景氣階段和業(yè)績爆發(fā)期，部分關(guān)鍵材料“卡脖子”效應(yīng)漸漸凸顯，市場價值逐步被認(rèn)可。同時，考慮到能源轉(zhuǎn)型伴生的調(diào)峰儲能需求，我們認(rèn)為天然氣作為清潔化石能源，有望成為中期能源結(jié)構(gòu)的重要組成部分。一季度光伏背板受益于分布式訂單快速增加，景氣度持續(xù)提升，供應(yīng)鏈企業(yè)絕大多數(shù)處于滿負(fù)荷狀態(tài)。目前產(chǎn)業(yè)鏈上游光伏級BOPET、膠粘劑均受益于行業(yè)景氣，繼續(xù)推薦光伏材料相關(guān)裕興股份、回天新材、三孚股份，建議關(guān)注賽伍技術(shù)。推薦鋰電材料相關(guān)新宙邦、龍蟠科技、湖北宜化，關(guān)注天賜材料。
能耗雙控向碳排放雙控轉(zhuǎn)變，低排放技術(shù)、工業(yè)節(jié)能發(fā)展可期。我們認(rèn)為碳排放總量與強度考核將成為引領(lǐng)未來工業(yè)領(lǐng)域發(fā)展的關(guān)鍵抓手，工業(yè)部門是能源消費的重點領(lǐng)域，工業(yè)過程也是除能源活動以外的第二大碳排放來源，推進工業(yè)節(jié)能化發(fā)展的重要性不容忽視。我們認(rèn)為工業(yè)節(jié)能三大主題相關(guān)產(chǎn)業(yè)未來可期，推薦：(1)節(jié)能材料如陶瓷纖維材料(魯陽節(jié)能)、聚氨酯(萬華化學(xué))等;(2)減排工藝如連續(xù)石墨化技術(shù)(山河智能)、綠氫加氫工藝(寶豐能源);(3)可再生及可回收產(chǎn)業(yè)鏈(三聯(lián)虹普)。
碳中和背景下，合成生物學(xué)有望對傳統(tǒng)化工產(chǎn)業(yè)格局形成顛覆式改變。合成生物學(xué)通過對生物合成過程的設(shè)計與改造，通過發(fā)酵、分離、純化、合成等首段制造低碳、經(jīng)濟的產(chǎn)品。理論上來講，合成生物學(xué)建立碳在“大氣圈-生物體-產(chǎn)品-大氣圈”中的閉路循環(huán)，避免了傳統(tǒng)化石資源化工的“巖石圈-大氣圈”碳排放過程，同時，生物合成過程中的低能耗、低污染和碳交易價格的存在使得生物合成技術(shù)有望實現(xiàn)在規(guī)模化生產(chǎn)后的成本低于傳統(tǒng)化石資源為基的技術(shù)路線，我們認(rèn)為，未來在生物合成過程設(shè)計、改造環(huán)節(jié)具備研發(fā)優(yōu)勢、技術(shù)積累的企業(yè)有望對現(xiàn)有的化工產(chǎn)業(yè)格局帶來顛覆式改變，具備廣闊的發(fā)展前景，建議關(guān)注華恒生物、凱賽生物、新日恒力、嘉必優(yōu)等。
碳排放雙控有望掀起又一次供給側(cè)改革，細(xì)分子行業(yè)龍頭有望憑借低排放優(yōu)勢獲得發(fā)展空間。中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)通過對碳排放總量和強度的把控引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展。我們認(rèn)為碳達峰、碳中和目標(biāo)的實現(xiàn)對于工業(yè)領(lǐng)域更類似一場“供給側(cè)改革”，行業(yè)落后產(chǎn)能將被逐步清退，碳排放效率有望整體提升，高效率的行業(yè)龍頭競爭力有望加強，并有望持續(xù)獲得發(fā)展空間。重點推薦萬華化學(xué)、寶豐能源、華魯恒升、恒力石化、榮盛石化、衛(wèi)星化學(xué)。
風(fēng)險因素：產(chǎn)品價格大幅波動;宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期;全球疫情防控不及預(yù)期。
投資策略：能源化工行業(yè)建議重點關(guān)注周期景氣上行帶來的業(yè)績高確定性。(1)短期看油價有望持續(xù)高位震蕩，不排除在地緣政治因素催化下進一步?jīng)_高，維持2022 年Brent 油價中樞預(yù)測75-80 美元/桶，并看好在未來2-3 年，供應(yīng)偏緊有望支撐Brent 油價中樞維持在65 甚至70 美元/桶以上。推薦低估值油氣生產(chǎn)商、油服及煤化工、輕烴裂解龍頭，推薦寶豐能源、華魯恒升、衛(wèi)星石化、魯西化工、中海油服，關(guān)注中國石油(A+H)、新潮能源、東華能源、海油發(fā)展。(2)隨著國內(nèi)穩(wěn)增長政策的落地，海外疫情后經(jīng)濟及需求加速恢復(fù)，看好純堿、化纖等供應(yīng)商量價齊升，推薦化纖龍頭新鳳鳴、桐昆股份、三友化工，關(guān)注純堿龍頭山東海化、遠(yuǎn)興能源、中鹽化工;(3)農(nóng)產(chǎn)品景氣周期推動農(nóng)用化學(xué)品景氣度提升，鉀肥價格有望繼續(xù)上漲，推薦鹽湖股份及亞鉀國際，復(fù)合肥漲價態(tài)勢明確，板塊有望迎來量利齊升。推薦新洋豐及云圖控股;(4)碳中和背景下新能源材料、工業(yè)節(jié)能、合成生物學(xué)前景廣闊，推薦新能源材料裕興股份、回天新材、新宙邦、三孚股份，關(guān)注天賜材料，推薦工業(yè)節(jié)能材料魯陽節(jié)能，推薦雙碳背景下有望持續(xù)獲得發(fā)展空間的化工子板塊龍頭萬華化學(xué)、寶豐能源、華魯恒升、恒力石化、榮盛石化、衛(wèi)星化學(xué)。